海宁皮城发布三季度报告。
   
海宁皮城发布2016年度三季报,2016年前三季度公司共实现营业收入14.99亿元,同比下降7.93%,实现归母净利润4.89亿元,同比下降26.29%。其中公司第三季度实现营业收入4.43亿元,同比增长6.85%,实现归母净利润1.04亿元,同比下降30.19%。此外公司预计2016全年归母净利润变动区间为5.49-6.31亿元,同比增长0%-15.00%。公司业绩符合我们预期。
   
租赁收入减少导致本期利润同比下降,下半年两大新市场开业将支撑全年业绩。
   
公司业绩下滑的主要原因为本部四期裘皮广场及成都市场的商铺承租权费已于去年上半年到期,影响本期租赁及管理收入较上年同期减少,同时公司为繁荣市场让利于商户,租赁水平有所微调,对本期租赁及管理收入产生了一定影响。此外,新市场的开发建设使得期间费用率同比增加4.71个百分点,导致公司利润进一步下降。但从全年看,本部六期批发中心与郑州市场先后于今年7月、10月开业,将带来可观的租金收入增量,全年业绩有望同比增长。从长期看,随着近两年皮革行业加速出清,供需格局预计正接近再平衡,皮革企业总体经营状况将随之迎来拐点,公司租赁水平有望回升。
   
皮革品类渠道拓展走向“利基”,时尚小镇项目落地标志“走向更大胜利”。
   
过去近20年公司所取得的直接成功来自于大型重资产皮革专业市场的复制与连锁化,随着行业节奏趋缓与竞争趋紧,公司原有大型市场业态开始向“大而全”(扩品类,增体验)丰富同时,公司并未放松市场耕耘,皮革品类渠道拓展走向“利基”。公司以更加主动的姿态介入上游产业,推进以小体量(如批发中心、皮革广场)、精品(如原译设计师品牌集成店)业态继续渗透综合性商圈。此外,近年来行业景气度总体向下但不改结构性优化,设计能力成为皮革企业逆势崛起之必备。时尚小镇项目落地意味着公司有机会进一步深入产业前端设计与后端品牌,从获取平台化服务性收益进一步直接站上微笑曲线两端,盈利模式更加丰满与可持续。
   
主业预期差修复叠加新业务催化,维持“买入”评级。
   
近年来皮革行业景气度低的影响已在股价充分反应,行业景气度见底回升将释放公司业绩弹性。此外,公司于今年开始介入大健康业务,首家康复医院将于近期开业。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不包括商业楼等其他物业),净资产重估价值远高于当前市值。随着上述预期差的逐步修复及大健康相关业务催化,公司市值空间将再次打开。我们维持公司“买入”评级,目标价14.26-15.5元/股。
   
风险提示:宏皮革行业景气度持续低迷;同行业竞争加剧;宏观经济增速大幅下滑。