2016年1-3季度营收同比下降7.93%,归母净利润同比下降26.29%,略低于我们预期。2016年前三季度实现营业收入14.99亿元,同比下降7.93%;实现归属于上市公司股东的净利润4.89亿元,同比下降26.29%;其中第三季度净利润为1.04亿元,同比下滑30.19%,低于我们三季报业绩前瞻中1.92亿元的业绩预期。业绩下滑的主要原因是财务费用比上年增加4,256.04万元,增长280.73%,系报告期内公司及子公司为新市场开发建设的不断投入加大了融资,融资成本增加所致。
   
深耕公司主业,随着新市场的陆续开业以及旧市场降租边际影响的减弱,公司主业即将迎来拐点。公司积极探索实施“由单一模式变多元模式”的连锁战略,采取了一系列举措以增强主营业务的竞争力,通过品牌输出收编非主力城市的中小皮革市场。具体来看,本部六期国际馆于2016年3月进行试营业,7月初儿童乐园项目启用;六期电商配送中心于8月8日开业。异地扩张方面,郑州项目至6月底工程进度按计划完成,计划于9月下旬开业;签约重庆海宁皮革城时尚广场项目;公司非公开发行股票申请于2016年9月20日获核准批复,此次募集资金将用于收购武汉海宁皮革城主要资产和佟二堡皮革公司的少数股东股权,并且新建海宁中国皮革城六期项目和智慧市场项目。我们认为,随着公司新市场的陆续开设以及旧市场降租边际效应逐步减弱,公司主业即将迎来拐点。
   
跨界创新稳步推进,外延构建盈利新增长点值得期待,医疗康复业务获得批复即将于2017年初开业。跨界业务方面,公司主推金融业务、医疗康复和时尚小镇项目,有望增强公司未来的持续盈利能力和抗风险能力。目前“皮城金融”稳步发展,保持零坏账的高安全性,手机APP平台已投入使用,装机量占投资总人数的43%。“康复医疗项目”正有序推进,主要开展轻资产运营的健康项目投资、健康管理等业务,前期工作团队已完成组建,进入装修阶段,并计划与2017年初完成装修开业。海宁皮革时尚小镇创意核心区项目的开发建设正加快推进。
   
上调2016年盈利预测和增持评级。公司2016年业绩下滑低于预期,判断2015年四季度的大幅亏损业绩表现为一次性事件(上市以来惟一亏损季度),我们上调公司2016年盈利预测并维持增持评级,预计2016年-2018年的营业收入为19.17/19.89/21.03亿元,实现归母净利润分别为5.96/6.05/6.33亿元(较之前分别调整29%/10%/-6%),预计EPS分别为0.53元、0.54元和0.57元。对应股价的PE分别为21/20/19,维持增持评级。