皮衣行业周期性见底,国内供给过剩是本次低谷主因
   
由于上游毛皮养殖业与皮装生产加工业皆呈现多而分散的格局,皮衣行业具备较强周期属性。以毛皮行业为例,业内流传有“三年一个小周期,五年一个大周期”的说法,过去二十年已出现过三次低谷。2013年底,由于养殖户与皮装生产厂家过多造成皮衣供给量巨大,外加主要出国口俄罗斯受西方经济制裁、石油价格暴跌等影响购买大幅减弱,皮装市场严重供大于求,行业从此进入低谷期,持续时间已达三年。
   
近期行业变化:上游原材料强势反弹,行业拐点已然显现
   
在养殖户不断出清,皮张价格跌破成本价的情况下,2016年行情终于出现一定好转。2016年初皮张价格开始温和上涨,总体呈现震荡上行趋势,9月哥本哈根拍卖会水貂价格延续上涨势头,同比6月拍卖会上涨12%,全年累计涨幅已达35%,并带动国内皮张行情向好。根据我们调研情况,海宁及周边地区养殖户与皮装加工业前期积累的原料皮库存已得到一定消化,皮装生产企业的开工率则在近期显著转好,行业拐点已然显现。叠加今年冷冬现象影响,商户经营状将大概率获得改善。
   
时尚化皮装更受欢迎,“原译平台”、“时尚小镇”建立使公司更具核心竞争力
   
目前全国重点皮革城客流量仍于10%以上的增长速度中,但客单价却均有所下降,主要原因在于目前市面大部分皮装为基本款,颜色单一款式雷同,造成皮装对消费者的吸引力有所下降。但另一方面,以欧伦服饰为代表的时尚皮装生产商却在行业低谷期逆势上扬,表明时尚皮装仍受消费者青睐。皮衣行业已进入后暴利时代,设计、品牌溢价加速马太效应。本轮洗牌里,定位低端的皮衣企业冲击最大,此类存余企业由此前“暴利”转为“薄利”。而早已在设计、品牌等方面提前布局的企业则早已享受此前成本下降所带来的更好业绩。原译时尚平台的搭建与时尚小镇的建立有助于推动海宁皮装产业链尤其是皮装设计领域不断升级,从而率先在行业的反弹过程中受益。
   
预期差仍待修复,维持“买入”评级
   
从三季报看,公司单季度收入已出现好转,业绩承压则与公司去年基数调整有关,我们对公司的盈利预测维持不变。近年来皮衣行业景气度低的影响已在股价充分反应,行业景气度回升将释放公司业绩弹性。此外,公司于今年介入大健康业务,有望为公司业绩增长打开新空间。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272元,目前市值与之相比存在明显折价。本篇报告我们就“皮衣行业景气度是否见底,若已见底是否有望回升”、“皮衣是否仍受消费者欢迎”这两大市场关心的问题进行了深入分析,认为市场对于皮衣行业以及公司在行业中的地位存在极大偏见,目前这一预期差仍未充分修复,维持“买入”评级。 风险提示:皮衣行业景气度持续低迷;同行业竞争加剧;宏观经济增速大幅下滑。